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责任编辑：张瑶文丨明明债券研究团队投资要点杠杆率增量可以驱动经济增长，但由此导致的存量过快累积则可能适得其反。过度的债务可能引发通缩；各项条件的积极变动可能孕育出新的债务周期，且依然在经济可承受范围内。债务出清、债务透支、环境变革是债务周期演变的三条路径。始于2009年的此轮长债务周期可能在2022年-2023年间结束，预计杠杆水平也将达到阶段高点。

另有观点称，这并不意味着货币政策宽松终结，组合的调整才是重点，全年货币政策将继续在稳健的取向下根据信贷和经济表现松紧适度、灵活微调。明明认为，货币回归中性，灵活度提升不等于宽松终结。“（政治局）会议对货币政策表述不多，信息减少引发政策收紧预期，但我们始终认为政策实践要早于政策表态，对政策解读也要脱离市场原本预期，经济超预期后政策回归中性，政策组合变为稳货币+宽财政+紧信用，超宽松货币回归中性后将平稳超预期的信用改善。”

责任编辑：刘万里 SF014中国证券报·中证网作者：牛仲逸持股还是持币过节，这是历年春节前投资者比较关心的问题。2020年春节即将到来，这一问题再次成为市场关注热点。据统计，近十年来，上证综指春节后5个交易日有九年累计上涨。各方看法存分歧对于上述问题，目前市场看法存在一定分歧，可分为持股派、持币派和既持股又持币派。

库存：API、EIA原油库存增加。截至到1月18日API原油库存为46491万桶，相比周变动为1.43%，月变动为-0.99%；EIA原油库存126711万桶，周变动0.53%。农产品：现货波动不大，玉米期货价格上涨，棉花、豆粕期货小幅下跌

当前日本所处的债务周期始于2007年，目前处于第3个增量杠杆周期末段。在经历2007-2011年两个相对高位的增量周期后，日本杠杆率存量稳步上升，2010年GDP增速创21世纪以来新高；2010年之后可以观察到有两个短周期变动，杠杆率增量引导GDP增速波动，杠杆规模和CPI大致在2014年达到阶段性高点。

债务长短周期的基本特征同一个经济问题，长期短期，宏观微观的不同角度分析，会得到不同结果。因为短期仅仅是单独几个变量冲击或者震荡所引起体系的变化。长期的结果则存在于两个层次，一是在冲击发生后，起初几个变量受到的冲击可能外溢，引发更多变量反应，二是这些变量自身受到的影响在长期也会加深或淡化，因此长期的冲击结果是时间和范围上的综合结果。对债务周期的研究，我们也应该区分长期短期。